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IPTV 及互联网电视业务是当前公司收入主要来源,基于广东广播电视台授权的稀缺牌照资源,公司与广东省三大运营商及腾讯视频保持着最紧密合作关系。公司过去三年亮眼,2016/2017/2018/2019Q…

IPTV 及互联网电视业务是当前公司收入主要来源,基于广东广播电视台授权的稀缺牌照资源,公司与广东省三大运营商及腾讯视频保持着最紧密合作关系。公司过去三年亮眼,2016/2017/2018/2019Q1 收入增速分别为 69%/46%/44%/45%,归母净利增速分别为 73%/118%/87%/91%,ROE(加权)分别为21.19%/21.86%/32.37%/9.82%,业绩增速及盈利能力均保持在较高水平。

广东省内 IPTV 用户仍有望保持较快增长。广东广播电视台授权公司独家运营广东 IPTV 集成播控业务,省内区域壁垒高,是广东省信息化建设及各项增值服务应用推广的直接获益者。截至 2018 年底,公司 IPTV基础业务用户数为 1,475.04 万户,渗透率为 40.56%(占广东省家庭户数),截止 2019 年 2 月广东省宽带接入用户达到 3,654.7 万户,50M、100M以上用户数分别为3,166.5/2,657.5万户,占比分别为86.6%/72.7%,广东省具有较好的信息化基础及较强的消费能力,预计未来公司 IPTV用户规模仍有望保持较快增速,我们预计 2019/2020/2021 年 IPTV 收入(包括增值业务)增速分别为 33.93%/28.73%/21.78%。

OTT TV 迎行业爆发,付费和广告有望保持高增长。公司旗下 OTT TV主要产品“云视听极光”在同类产品中各项指标具有明显领先优势,将直接获益于行业增长的红利。据勾正数据统计,2018 年智能电视保有量渗透率为 36%,预计 2019 至 2022 年分别为 41%、46%、49%及 53%,仍有较大提升空间。当前市场上普遍采用打通多屏会员体系做法以拉动会员,我们认为在渗透率继续提升及绑定销售带动下,会员规模及收入短期保持较快增速的确定性高。广告领域,类比在线视频广告规模增长情况,我们认为,OTT 广告市场目前仍处于早期阶段,未来几年将进入较快增长阶段,勾正数据预计 2019 年 OTT 广告投入规模将翻倍,达 129亿元。长期来看,OTT TV 未来有望成为客厅应用重要入口之一,如何基于客厅场景,提供更多增值性服务、电商、教育、医疗等新的场景应用,进行深度的用户运营值得期待。我们预计公司 2019/2020/2021 年互联网电视业务收入增速分别为 81.90%/75.64%/58.93%。

首次覆盖,给予“买入”评级。公司 IPTV 业务及 OTT TV 业务均具有较强规模效应,我们认为未来费用率仍有下降空间,预计公司2019/2020/2021 年归属净利分别为 3.17/4.50/6.05 亿元,对应增速分别为54.3%/42。0%/34.5%,对应 PE 分别为 33/23/17 倍,考虑到可比公司估值、公司未来几年的成长性,给予公司 2020 年 30 倍 PE,目标价为 105 元。

风险提示:牌照续签风险;IPTV 用户单价下降;互联网电视业务市场拓展不及预期;税收优惠政策变化;次新股股价波动;版权采购摊销费用影响业绩等。

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