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在市场中不同行业,不同企业的质量有较大差别,这也会表现在估值上面。比如贵州茅台和万科A两者2018年净利润都差不多是340亿左右,但是现在市值的差距远大于利润的差距,茅台市值1.2万亿,万科只有340…

在市场中不同行业,不同企业的质量有较大差别,这也会表现在估值上面。比如贵州茅台和万科A两者2018年净利润都差不多是340亿左右,但是现在市值的差距远大于利润的差距,茅台市值1.2万亿,万科只有3400亿。但是市场也不就是对的,市场有时会过于看重某些方面和忽视另一些方面,我们还是要独立判断企业的价值,再来与市场先生对比。总的来说,有五大因子影响企业的估值,我们来具体看下:

1,盈利能力,判断企业盈利能力的指标通常是净资产收益率ROE,和净利润率(净利润除以总销售额)。我们以ROE作为主要指标,当然高ROE企业可以给予高估值,高ROE和高成长通常会同时出现,这就给企业高估值提供了理由,茅台现在ROE是35%左右,万科是20%左右,而市场平均水平是10%左右。但ROE并不是一成不变的,而是波动的,呈均值回归状况,通过统计五组不同水平ROE公司五年后的ROE变化得出下图

图中显示高ROE和低ROE组别都趋向均值10%左右水平回归。所以,以当前高ROE给予高估值不一定合理,一旦ROE下降,成长下降,均值回归。带来的就是估值杀和股价大幅下跌。

2,利润稳定性,长期稳定的利润的企业质量肯定更好,我们用过去10年的利润走势来衡量,利润没有出现下降或者只有1次下降的,长期稳健增长的企业就是100%稳定,有过两次或以上利润下降和有亏损记录的企业就是不太稳定的,具有很强周期的企业。稳定的企业我们给予较高估值,而不稳定的企业无法判断,估值要有所折让。

3,财务稳健性和资本结构。这条指标关注企业的负债情况,相对于有大量负债的企业,无负债和少负债的企业确实更值得投资(相同估值条件)。但是负债对于有些企业不一定就不好,比如金融,地产行业本身就是经营杠杆的行业,只要稳健经营就很好。还有一些企业(淡旺季)季节性的利用贷款也是非常合理的。我们要对负债的合理性和稳健性加以判断。比如茅台无负债很好,但是万科有负债也不错(只要稳健经营)。

4,成长性,这一条指标关注企业利润的复合成长性,当然具有更高成长性的企业应该给予较高估值,市场会偏向给予目前高成长(兴旺的企业)给予高估值,但是我们要牢记,任何成长都不是永远可持续的,成长最大的敌人有三个:规模变大边际效益递减,竞争冲击,政策制度的限制。当市场给予成长股高估值的时候要提高警惕,而不是不假思索的接受。

5,分红率和分红历史。这条关注企业的分红指标,比如赚1元钱派多少股息,市场平均是30%的派息率,就是赚1元派0.3元股息。如果一个企业派息是60%当然可以提高估值,因为分到手里的一元钱会比在公司账面上的1元钱产生更高的市场价值。分红历史很好的公司应该比分红历史较短的企业有更高的估值。

现在我们利用这五大品质因子来给企业估值,我们给这五大因子各20%的权重,参考企业历史财务数据与上证50指数整体对比来判断,计算出企业的品质系数,最后算出企业相对上证50指数的估值系数。

上图根据企业各指标与上证50指数指标对比来计算出估值系数,万科估值系数为1,63,意思是如果上证50为10PE,那么万科按品质应该是16.3PE,而茅台应该是21.5PE。目前上证50正好10PE左右,我们可以看到市场的估值与我们计算出来的估值有较大差别,目前万科大概10PE不到,而茅台超过30PE。这里面的差距只能用市场偏好和前景预期来解释了,市场偏好消费股,而对于地产股不看好,但这两个行业未来的前景是不是就是和市场偏好的一样还很难说,市场很多时候并不正确,但根据历史财务数据来看,这两个企业的估值不应该有那么大差别。当然还有一些公司的估值和我们计算的大致相当,比如中国平安估值系数1.6,静态市盈率15PE,招商银行系数1.4,目前市盈率12PE左右。这种估值方法较为全面的考虑影响估值的五大品质因子,是一种比较科学的方法。(作者:价值联盟)返回搜狐,查看更多

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