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上投摩根亚太优势基金

2019年是债券信用环境多变的一年,也是对信评充满挑战的一年。2019年违约债券178只,金额1424亿(wind口径,有技术性违约和没公告的没统计进去),即便如此也远超2018年的125只和1210…

2019年是债券信用环境多变的一年,也是对信评充满挑战的一年。2019年违约债券178只,金额1424亿(wind口径,有技术性违约和没公告的没统计进去),即便如此也远超2018年的125只和1210亿的规模。

2019年机构的信评无不战战兢兢,如履薄冰。我们来一起回顾一下2019年重要的信用事件,盘一盘那些我们踩中或者躲过的雷。

上海新世纪下调大白马康得新的主体评级至AA。两周后的1月15日,18康得新SCP001违约,成为新年第一雷。暴雷前康得新的大存大贷、毛利率异常、存货异常、关联交易等事项遭到自媒体的广泛质疑,至此终于石锤。之后BJ银行之间是否和康得新串通舞弊也遭到监管问询和市场的广泛质疑。

众品账上趴着几十亿的现金,却在2018年9月1.5亿超短融上崴了脚,又在5亿的公司债回售中彻底躺倒,这是人性的扭曲,还是道德的沦丧?

16“哔哔”PPN001技术性违约。开创私募债违约,公募债不履行信披义务,和违约后仍然长期保持AAA两项先河。4月8日,在捂了3个月后,这位活成了的上海滩靓仔经历了延期兑付、高层协调、绿地火线驰援两个月后,上投摩根亚太优势基金家里终于没有第二块董家渡,不出意外的凉凉了。

靓仔躺倒时,还觉得最终的徒劳无功让规则遭到肆意践踏显得有点可笑,后来发现规则2019年早就被踩进了泥里。相比规则,如今的债券市场上的关键字是权力。

同日,14宁宝塔MTN001违约。宁宝塔财务公司票据活动涉及违法犯罪,涉案票据规模上百亿,宝塔石化董事长和财务公司董事长双双因涉及刑事犯罪被采取强制措施,债券开年便躺倒并不意外。

18东方园林002310股吧)CP002技术性违约。此次技术性违约的东方园林是曾经的园林第一股和民营PPP第一股。PPP从业务逻辑的角度,就是一笔拉长到10年期的结构化的债。社会资本除了险资和部分国有大行,哪儿有这么长期限的钱。施工企业的出资存在大量期限错配和杠杆,看似搞工程,实质是放高利贷。这个逻辑信用扩张周期还行,紧缩周期流动性压力极大。但PPP 的期限又长到可以穿过多个信用周期,必然业务周期内会出问题,PPP搞得越多的企业死的越快。虽然东方园林委身国资积极自救,但作为投资者,看着核心资产是一堆区县级政府的白条的东方园林,直接买高收益城投他不香么?

16庞大01违约。一只结构化的债,优先级早就赎回了,回购早就爆了,以庞大的烂资质,顺势躺倒也很正常。

16秋林01违约。一个东北老国企被外地民营股东掏空的故事,借壳后业务积极扩张,内控问题严重,一屁股纠纷。

17天宝01延期1个月兑付。1个月后的4月9日,大连天宝未按时兑付回收款和利息,实质违约。三个月后,大连天宝董事长和财务总监因虚开发票罪被采取强制措施。

17胜通MTN001违约。位于东营担保圈中心地带的胜通,困难早已人尽皆知。2018年10月已有小伙伴经收到东营市当地政府邀请,前往东营市商讨“15胜通MTN001”的处置方案了。续了小半年之后胜通还是积重难返,破产重整。

继101761049第一个付息日就延迟付息之后,135325技术性违约。

17金钰债违约。债券违约前,东方金钰600086股吧)已有十几亿债务违约,债券违约不出意外。

16天翔01违约。天翔环境300362股吧)转型后经营一直不顺,收购德国公司投入巨大,实控人又陷入债务纠纷,相关股权被冻结。

上清所发布公告031660024违约,捂了近3个月后,这只券成为不能具名的靓仔第一只宣布违约的债券。

17金洲01场外回售,延期一个月。一个月后的5月15日,金洲慈航000587股吧)仍然未能按时兑付回售款,构成实质违约。

18北讯03展期至6月25日。两个月后,北讯集团未能按时兑付利息,实质违约。

011800554技术性违约,成为不能具名的靓仔违约的第一只公开债券。几个小时后,靓仔便公告已将部分资金支付到上海清算所应收固定收益产品付息兑付资金户,但由于资金划转不及时,仍有部分资金未能于昨天17点前及时支付。靓仔进一步表示,已于前一日晚间完成将全部资金支付到上海清算所的操作。后续有“消息人士”爆料,靓仔的付息资金已到账。

15中信国安000839股吧)MTN001延期支付利息。由于此前上市公司中信国安分红触发了强制付息事件,不得递延利息。应付息而未付息,严格意义上讲中信国安集团算是违约了。

昔日的另一只大白马康美药业公告会计差错的更正,此次更正后,货币资金调减299亿,占2017年末货币资金的87%;营业收入调减89亿,占2017年营收的34%;销售商品、提供劳务收到的现金调减103亿,占2017年对应科目的36%。更正后ROE从14%降到7%,EPS从0.788降至0.384,都出现腰斩。“更正”的规模之大,财务造假之明目张胆,创下A股之最。对于康美立案调查,本来初步结论是要重罚。后来经过一系列勾兑,康美最终罚酒三杯,并以这种戏剧性的方式“上岸”,不禁令人唏嘘。

人民银行、银保监会对包商银行实行接管,接管期限一年。自接管开始之日起,接管组全面行使包商银行的经营管理权,并委托建设银行601939股吧)托管包商银行业务。同时,包商银行被接管前的对公存款和同业负债打折兑付或买新还旧,参与后续受偿,5000万以下全额兑付的存单总量仅13亿。根据YY老司机的统计,包商银行2017年末总资产5559亿,不良贷款高达2900亿,预计损失1400亿,明天系从包商银行套取资金高达1500亿,董事长李镇西从包商银行挪用资金400亿。包商银行事件揭开了地方中小城商行、农商行拆烂污的一角,并直接加剧了跨季资金市场的大幅波动。

16配投01延期一个月兑付,并于6月29日再次延期半个月。7月11日第三次持有人会议未能通过延期议案,实质违约。

17腾邦01未能按时付息,实质违约。供应链业务,不论是代采代销还是配资,对现金流管理的要求都很高,当你的资金转到体外不知道干嘛去了的时候,遇到信用紧缩周期公司就离凉凉不远了。

17丰盛02未按时支付回售本金和利息,实质违约。南京新港成为城投担而不保的又双叒叕一个案例。

2018年开始,不少结构化的账户爆仓,结构化发行的债券违约。5月底至6月初的流动性紧缩,不少非银的头寸非常紧,加快了结构化账户爆仓的速度。6月19日流传的SY的一个截图,表示仅以非公允价值的交易价格兑付震惊了诸位老司机。一个月后,另一家结构化账户爆仓后城投报警准备跨省抓人,更是将结构化发债推上了风口浪尖。出于融资或降成本的各种目的,结构化发行远比各位想象的要普遍。

新城控股601155股吧)董事长被媒体曝出强奸幼女,新城控股股债双杀,新城迅速更换高管完成切割。虽然事件人神共愤,但不得不承认,这种事件冲击型的机会让不少机构赚的盆满钵满。理性的投资者没有道德洁癖。

16皖经02未按时兑付利息及回售本金,实质违约。又一个结构化大户,小金蟾老司机对结构化杠杆、交易搭梯子做过详细分析,非常精彩。

18精功SCP003未按时兑付本息,实质违约。精功也是多元化的套路。前两年民企总喜欢嘚瑟自己是横跨多少个产业的企业集团,资本运作玩的飞起。到了这两年,听见多元化这三个字信评就得给你出库。精功违约前曾经考虑给16精控02增加柯桥国资的担保,这在柯桥的投资者中引起了热烈的反响。投资者的热情吓住了柯桥国资,柯桥180度掉头,然后精功就没有然后了。

18浩通01未按时兑付利息,实质违约。担保人天津物产集团未履行担保代偿义务,担保违约。天津浩通是天津物产的子公司,天津物产早已自身难保,这种胡拼乱凑的世界五百强,除了完成政绩,资产极烂,包袱极重,大而不强,下属各企业体制僵化各自为政。在紧信用的环境下,这种僵尸国企难免被逐步出清。

16华汽02违约。一个月后难兄难弟保时泰录得50%的营收下滑和近3亿元的净亏损。上投摩根亚太优势基金华泰、保时泰、猎豹、力帆,几件中低端国产车企均陷入困境。

135706违约,同日HH系的另一只债券135705也发生了违约。151828恰好在135706违约当天发行,这个巧合创下了违约当日发行新债的案例。151828票面才6%,也没有交叉违约条款,显然不是市场化发行的。151828发了22.09亿,也没能还上135706的15亿。有机构想赌一把135706,用一个实体企业的账户买了2000万,结果被选择性违约关在里面,找自媒体哭诉。这从侧面证明了秃鹫不是那么容易当的,您得有这个牙口才行。哦对了,HH现在的评级也是AAA,继不可具名之靓仔后的第二家能够在违约后长期保持AAA的企业。果然是省级领导都协同不下来的债务人,牛逼。

上清所发布《关于开展通用质押式回购交易清算业务的通知》,意图提升债券回购交易的流动性,缓解资金市场的信用分层。

16海伟01年度大戏精彩上演。在16海伟01到期前,海伟已身染沉疴,债务多有逾期并被纳入失信被执行人名单。7月24日,信达证券公告,发行人未将应付利息和应付本金额的20%存入偿债专户,可能导致债券兑付存在一定的不确定性。大公火线将评级下调至BBB-。8月1日,16海伟01小额刚兑,大额展期。海伟这个故事之所以精彩,是在于企业账户里得而复失的现金,和在到期前坐庄16海伟01的某个私募。没有这两样,怕是很多机构不会被关在里面。好在近期16海伟01已全部兑付完毕,企业没有食言。阿弥陀佛,谢天谢地。

17颐和01未能按时回售,实质违约。颐和是老牌的粤系地产,曾经还进过中指院的地产百强。颐和专搞豪宅,周转慢,杠杆高,除了大本营广州,还在包头、台山、湖州、鞍山、银川等三四线城市搞了一堆豪宅项目,脑洞颇大。颐和99年就开发了第一个楼盘,混到现在总资产才188亿,还没有头部房企的一个盘子大。颐和17年就已经开始卖项目续命,17颐和01、17颐和02这种发的有零有整的债,一看就不太正经儿。

17三鼎01未按时兑付回售款和利息,构成实质违约。三鼎违约不出意外,三鼎有意思的是“互持型结构化发债”模式,出劣后资金,不持有自己家的债券,而是通过通道户持有别的结构化发行的债券,再由别的债券的发行人持有自己发行的债券。就像我们前两天说的“找个过券,不行就找两个”,“互持型结构化发债”也是规避沪深交易所《关于规范债券发行有关事项的通知》的另一个套路。《通知》防君子不防小人,漏洞很多。好在2019年大量结构化发行的账户或回购违约,或标的债券违约,逆回购方也加强了对结构化账户的识别和防范,三鼎投资互持型结构化的几个亿亏的分文不剩。自己挖的坑,把自己给埋了。

7月底的时候正源也曾惊魂一刻,最后在一家东北城商行的支持下踉跄度过。16正源03终于没了大腿的支持,五矿信托在其官网公告未收到该只债券本息。不过不知道为啥五矿信托很快就将公告删除。正源和颐和一样,都是不入流的小地产商。在16年那种泥沙俱下的市场环境下,你贪他8的票息,他要的是你的本金。

盐湖股份破产重整,12盐湖01、15盐湖MTN001和16青海盐湖MTN001提前到期。在16年的时候,盐湖是投资经理蛮喜欢的一个标的,毕竟省级国企有优质的钾肥资源,票息上还有一定的利差。考虑到穷的铃儿响叮当的青海财政和糟烂的金属镁一体化项目大窟窿后来还是否了,阿弥陀佛。盐湖破产后很快就推出了重整方案,很多债权人表示非常受伤,并表示青海或涉嫌逃废债务。我们不虾仁猪心,青海的核心利益诉求是维持对优质资产的控制和生产就业的稳定,在此基础上才是平衡债权人的利益。世上不存在无缘无故的信仰,弄明白各方的利益诉求和核心痛点才是线东锆债实质违约。此后东方锆业002167股吧)10月11日偿还部分本息,至11月6日偿还完毕。

济宁城投公告受让如意股权,并为如意担保。城投的加持使得如意在欧元债违约的情况下,成功续命至今。但是城投给民企担保还能代偿的案例,寥寥无几。济宁城投为如意的代偿,最终结局是昆明产投代偿云中小,还是东台担保东飞马佐里,保级别不保代偿呢?同日,贵州省领导带队到上交所召开投资者恳谈会。贵州是去年城投非标违约和强制展期最多的地方之一,还有不少岌岌可危的被当地机构接走。乘着债市的东风,贵州基建得到了快速的发展,但集中到期压力也是不小,很多口味清淡的机构对贵州怵得慌。此次恳谈会算是一定程度上给信仰充了值,既有具体操作,又有茅台600519)的想象空间,只是十个坛子五个盖,“力保公募债券不违约”,非标是顾不上了。

16宜华01未能足额兑付回售款,走场外兑付。宜华本就是网红,之前投资人已经被协调过多轮,走到今天并不意外。老司机透露之前的EB也递延了差不多一个月才最终兑付完。只是场外自行兑付是个啥,最后到底给没给钱,啥时候给的钱咱也不知道哇。这种“你们自行勾兑,我什么也不知道”的和稀泥,是导致当前债券市场信披质量低下,逐渐走向非标化的一个重要原因。信息披露是投融资双方全面沟通信息的桥梁,也是对发行人进行社会监督强有力的工具和投资者保护的基石,有利于资本市场的长期稳定。标转非标维持了表面上的金融稳定,可是对资本市场的伤害,要远比一两笔违约严重的多。债券市场逐步走向柠檬市场,诚信的投资者以后反而更难融资。哦对了,16宜华01场外只兑了10%,剩下的到现在也没能兑付完。这玩意儿难道线实质违约。自第一届信评大会召开,西王通过各种手段找钱积极自救,中间两次被列为失信被执行人,足足坚持了两年多才最终倒下,精神可嘉。

16天广01实质违约。月中的实线股吧)曾提出偿债方案,要求投资者撤回售,兑付日仅付息,分期还本,并提供土地、厂房抵押增信。可惜大部分持有人仍坚持回售,天广中茂仅支付未回售投资者的利息,其他的投资者“场外兑付”。

14金贵债实质违约。5月份郴州新闻联播还曾播出《金贵银业002716股吧)纾困帮扶的贴心人》特稿,长城资产湖南分公司、农行郴州分行与金贵银业签署合作协议,资金高达41.7亿元。仅仅6个月后金贵银业就凉了,41.7个亿不知道最终实际落地了多少。

16东旭光电000413股吧)MTN001B。东旭控评控的厉害,为了这篇文章不被消失,就不多说了。反正东旭大网红,干了些啥老司机都熟。

19方正SCP002递延支付本金,中国最牛逼学府的校企放飞自我,也创下了目前违约企业最大资产规模的记录。神奇的是,两周后17方正01竟然付息了,当然这个付息是有前提的。12月23日,19方正SCP002付息并与投资者达成一致展期至2020年2月21日。通过上述骚操作,方正成功规避了触发交叉违约条款,为自己争取了大半年的喘息之机。方正付息负债有超过1500亿,其中一年内到期的债务就有超过500亿,债券超过270亿,虽然争取了大半年的时间,但考虑到方正的窟窿和巨大的债务规模,化解风险时间紧迫。

16呼经开PPN001违约。后续经协调,发行人与投资者已经达成了协议,兑付了一部分,剩余的展期三个月。虽然很多投资者戏称“违约的都不是真城投”,但不少机构会重新审视一些地区相对边缘城投的私募债券,这种审视会进一步加速城投的分化。

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